用“屋漏偏逢连夜雨”来形容此时的正邦科技最为恰当。
受猪周期下行影响预计亏损最高达197亿元，控股股东及其一致行动人所持股份的质押比例，分别达到了85%、84%乃至100%。
股价跟着一落千丈之后，最近偏偏又碰上了俄乌冲突升级。根据其公示的相关信息，尽管全资孙公司正邦乌克兰责任有限公司早在2019年就暂停了营业，目前对整体运营几乎没有什么影响，但如果后续采购受到影响，也不得不放弃性价比较高的乌麦，转而选择澳麦、法麦等原材料进行替代。
《正经社》分析师发现，正邦科技的被动在于，这家成立已达26年、上市已近15年的上市公司，竟然如同一个养猪业的生瓜蛋子，对猪周期的认知几近盲目。
01盲目扩张代价惨痛
根据此前发布的年报预告，正邦科技预计2021年亏损182亿-197亿元，是生猪养殖上市公司中亏损额最大的公司。上一年度的2020年，其盈利57.44亿元，刚刚实现业绩的历史突破。
对于亏损原因，正邦科技宣称源于生猪价格下跌、产能扩张速度过快。2021年，正邦科技的单头生猪销售均价为16.6元/公斤，同比下降近一倍，在销量上升叠加销售价格下降情况下，亏损近百亿元。
此外，此前为了快速扩张而大量外购高价母猪，但在行业周期下行后，又转而陆续淘汰能繁母猪及后备母猪约220万头，导致亏损近70亿元。
上述两项，成为正邦科技2021年巨亏的“罪魁祸首”。从2021年生猪出栏量增速上看，牧原股份还在正邦科技之前，但相比牧原股份的自营模式，正邦科技的合作模式让其对成本管控力度更差，随着大规模扩张，亏损的窟窿也就越来越大。
外部因素是猪周期下行，内部因素是激进扩张和管理能力跟不上矛盾爆发，最终造成了严重亏损。
倒退数年时间，在2018年非洲猪瘟爆发前，为了平抑猪周期的波动，养猪企业也各展手段，如温氏股份轻资产运营养猪，新希望打造“饲料+养猪”的产业链循环，正邦科技则选择了快速扩张，用规模化降低成本。
遭受2018年的非洲猪瘟影响后，猪周期开始进入上行通道，生猪价格从最低的5元一斤左右，上升到十几元乃至二十元一斤，也正是在这一时期，正邦科技开始大规模投资养猪产业，比如，2019年启动“万头引种”计划，引进全球多个种猪品系，并通过新建和租赁方式扩大猪场数量。
进入2020年，正邦科技进一步加码养猪业务，甚至定下了“四抢”战略――抢母猪、抢仔猪、抢栏舍、抢人才。这造成了巨大的资金需求，只好又借助资本市场大力举债，当年发行的可转债和非公开募资分别为16亿元、75亿元。
在资本推动和激进扩张下，正邦科技迅速崛起。2020年，累计销售生猪955.97万头，在略微落后牧原股份的情况下，第一次坐上了行业第二交椅。业绩方面，当年营收、净利润也分别达到490亿元、57亿元，比上市以来所有年度的总和还多。
2020年的这份成绩，充分证明了规模化效应在猪周期上行时，能够带来最大化的收益。
但是，《正经社》分析师发现，正邦科技一味扩张的背后，却是对猪周期认知的不足乃至盲目。规模激进做大后，一旦周期上下逆转，刚刚享受到的业绩暴涨红利，转眼间就裂变成了巨大的消化负担。
有鉴于此，在2021年这个生猪养殖行业的“寒冬”，生猪出栏价跌幅接近75%，正邦科技为此付出了惨痛的代价，已不足为奇。
02资金压力急剧攀升
正邦科技2019年以来的激进扩张，导致负债率大幅攀升，固定资产规模也跟着倍增。到了2021年三季度，资产负债率已经升至75%，高于同行业的温氏股份、牧原股份和新希望，负债规模在2021年维持在450亿元左右。
正邦科技的大部分投资和借债资金都用在了扩大生产，2010年还只有10亿元的非流动资产，在2020年已经倍增到276亿元。十年近30倍的资产扩张下，让其迅速从一家地方养殖企业，成为行业出栏量第二大上市企业。
然而，到了2021年，伴随着猪周期下行、收入减少的，是原材料价格还在上涨，导致养殖成本大幅增加，严重地影响了利润和经营性现金流入。
于是，在业绩巨亏和债务增加的同时，现金流问题也日渐恶化。2021年三季报显示，经营性活动产生的现金流净额为-17亿元，去年同期则为45亿元。账上货币资金虽然还有60亿元，但各类长短期借款以及应付款项合计超过了300亿元。
为了缓解资金压力，2021年12月，正邦科技向控股股东正邦集团及其一致行动人江西永联紧急借款50亿元，并将旗下江西正邦食品有限公司100%的股权转让给了正邦集团，为自己“瘦身”。
正邦科技2022年2月9日对外透露，控股股东正邦集团已与江西铁路航空投资集团有限公司(由江西省发改委管理的副厅级全额拨款事业单位)签署不低于100亿元的合作协议。目前，江西铁路航空投资子公司已为正邦科技代采约8000万元的饲料，后续将在整体合作协议约定金额的基础上持续开展具体业务。
作为江西地区知名民企，正邦科技得到国资输血的同时，也没忘了向外界宣称，其不会步雏鹰农牧后尘。
然而，频繁掏家底的情况下，控股股东正邦集团及其一致行动人的资金链也紧绷了起来。眼下，正邦集团、江西永联所持股份的质押比例，分别为85%、84%，其他3家一致行动人中，有两家的质押比例都为100%。
对此，正邦科技2月25日公告宣称，控股股东正邦集团未来半年内无到期的质押股份，一年内到期的质押股份占其所持公司股份的只有26.32%。并声称正邦集团、江西永联、邦鼎投资及邦友投资资信状况良好，具备资金偿还能力，目前不存在平仓风险。
03应对周期能力待提升
由于2021年的严重亏损，一些市场声音也发出质疑：“正邦科技会是下一个雏鹰农牧吗？”
《正经社》分析师认为，正邦科技还没有到雏鹰农牧那样山穷水尽的地步。雏鹰农牧的核心问题是负债规模极大，且偿债发生问题，现金流严重恶化，这也源于战略的失败，比如，在模式不成熟情况下开店卖猪肉，布局高端藏香猪场甚至为了延伸渠道投资沙县小吃。
相比而言，正邦科技虽然在猪周期下行过程中亏损严重，但并未将资金消耗在其它非主业板块，使得资金链断裂的风险尚能被遏制。
对于2021年的生猪出栏量，正邦科技此前预计在2500万头以上，近期又在回复投资者问题时，透露为1492.67万头。梳理其它生猪养殖上市公司的该项数据，其应当是依然位居行业第二位置。但随着大量生猪出栏止损，以及淘汰能繁母猪及后备母猪，生猪储备却正在日益亏空。
近期在跟投资者互动时，正邦科技还宣称，存栏能繁母猪38万头，后备母猪22万头。基于GGP+GP仍有10余万头存量，且伴随着海外引种繁殖成绩的提升，随时可以进行高效优质二元母猪补充，为后续产能上量提供充足保障。
然而，这份表态的底气，已经明显不足。
猪周期一般3-4年为一轮，目前猪周期下行已经接近一年时间，不论市场投研分析还是猪肉行情，已经呈现底部企稳的态势，甚至有多家券商研报分析称，2022年6-8月时，猪周期将见底。
但面对即将过去的至暗时刻，对比同行业上市养猪企业――牧原股份此前公布的能繁母猪超过250万头，同样亏损严重的新希望和温氏股份，各自拥有的能繁母猪也都超过了100万头――正邦科技的储备，又明显地显出了薄弱一面，即便不受俄乌危机影响，又扛过了此轮猪周期的下行危机，养猪业出栏量第二的位置恐怕也难以保住了。
